近日我们实地拜访了青岛双星，就公司的经营情况、整个轮胎行业的现状和发展趋势等问题与公司董秘进行了交流。

观点：

1、2011年3、4季度下游汽车和工程机械行业对轮胎需求有所放缓，预计2012年2季度需求可能复苏。2011年上半年整个轮胎行业景气度较高，但从3、4季度开始公司开始感觉订单量出现下降。短期内全钢载重胎受宏观经济放缓影响较大，半钢胎由于替换胎市场需求稳定受影响较小。公司目前产能维持在1000万条左右，2010年产量为729万条，2011年产量可能略低于2010年。我们预计2012年1季度受春节因素影响下游需求依然不旺，2季度开始建设项目开工增多，工程机械需求回升，轮胎需求可能出现复苏。

2、公司加大出口力度，国外市场收入增速在20%左右。2011年公司扩大出口力度，预计出口比例在35%-40%之间，出口额较2010年增幅约20%。由于美国对中国出口的半钢胎征收特别关税，公司将主要出口市场放在非洲、中东和南美。国内市场与2010年相比变化不大，内销产品中30%为整车厂配套胎，70%为替换胎，未来需求增长主要来自替换胎市场。

3、天然橡胶价格回落减轻成本压力，但轮胎行业对下游整车厂议价能力较弱。公司绝大部分天胶（80%以上）来自于进口。目前天胶采购正常，一般按照先签订框架合同，再按1-2个月为周期确定采购价格的方式进行采购。公司的轮胎成本中天胶占约40%，前段时间天胶价格回落，使公司成本压力减轻，但下游整车厂也会要求公司产品降价。产品降价较原料降价存在滞后期，约2-3个月。目前国内市场半钢胎产品差异化不大，有大约300家企业，因此轮胎企业对下游整车厂议价能力较弱。

4、公司短期内没有扩产计划，自有塑胶机械设计能力。公司目前没有大的产能扩张计划，只是做一些小的技改项目。预计2012年的产能仍将与2011年持平，在1000万条左右。中原项目的产品主要是农用胎等低端产品，公司主要产能还是在青岛基地和东风基地。此外公司机械业务拥有较强的塑胶机械设计生产能力，如果未来公司进行扩产，大部分挤压成型设备可自行生产设计，投资成本较行业平均水平可降低30%-40%。

5、轮胎行业属资本密集型，行业整体负债率约70%，短期行业整合难度大。轮胎行业资金密集型，上游原料占用大量资金，而下游整车厂议价能力强，会出现汇款不及时的情况，导致公司经营过程中需要大量资金。整个行业的负债率都比较高，在70%左右。双星等大中型企业目前资金压力不大，但部分小型民企由于资金紧张而停产。受体制约束，国内轮胎行业短期出现大规模整合难度大，只有企业实力非常突出，才能推进整合。如果行业进入低谷，小企业出现亏损，大企业进行并购的可能性增大。

6、“十二五”期间全国半钢胎计划投资规模接近1000亿元，担忧产能无序扩张。初步估算全国轮胎行业计划在“十二五”期间投资约1000亿元新建半钢胎产能，其中规模较大的有双钱股份新建1500万条项目和赛轮股份1000万条项目。按目前投资成本估算，投资1000亿元可新增产能约2.5亿条，可使全国半钢胎产能在2010年基础上增长100%。业内人士普遍担心如此大规模的扩产计划将使轮胎行业陷入价格战，影响整个行业的盈利能力。

结论：

2011年3、4季度以来整个轮胎行业受下游需求不旺影响盈利能力小幅下降，虽然天然橡胶价格从4万元/吨回落至2.5万元/吨，但轮胎下游整车厂议价能力强，轮胎产品也进入降价通道。从行业整体看，轮胎行业销售净利润率维持在2%-3%的较低水平。预计2012年2季度开始下游工程机械和轿车替换胎市场的需求出现回升，届时整个轮胎行业盈利能力可能上升。青岛双星目前产品基本处于中端和低端，毛利率在8%左右，且短期内公司研发的新型子午胎进入高端市场的难度较大。未来如果公司半钢胎在扁平化和宽断面等技术上获得突破，则公司盈利能力将出现较大增长。目前维持公司“中性”评级。

风险提示：

如果天胶价格因金融因素出现大幅波动，则轮胎企业的正常生产将受到较大影响，可能导致整个轮胎制造业盈利能力下降。